跟著環保政策買股票，一定虧錢？這個邏輯顯然存在問題。

　　原先市場的觀點一直認為環保只是“一陣風”，可持續性不強，但以目前環保組檢查的力度來看，強度遠超往年任何一次環保督查行動。因為事實證明，“金山銀山的效益遠不如綠水青山”。以至于在環保高壓下部分企業被動限產、搬遷，導致行業供給缺口頻現。

　　以原料藥生產大省的河北、山東為例，部分原料藥企業被動停產、限產，行業供給收縮顯著，維生素和抗生素中間體為代表的原料藥品種均出現大面積提價，最大漲幅如維生素D3、泛酸鈣等，均累積漲幅超了200%。

　　原料價格上升，直接拉動了相關基金指數的上漲。智通財經APP觀察從A股的“500原料”基金指數看到，個股區間至今年開年來，已經漲幅超過了25個點，總量38.18億股，總額40167.56億元人民幣。

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　　基金實現高走，落實到相關個股上，同樣看的人“心癢癢”。比如石藥集團（01093），因石家莊“利劍斬污”，該公司因維生素C、咖啡因等原料藥漲價利好，股價長期跑贏恒指，絲毫不輸港股中的牛股；再如聯邦制藥（03933），受益原料藥，2017年中期業績實現扭虧為盈……

　　就在業界以為環保高壓已經過去，近日，環保部、發改委、工信部、公安部等10部委，北京、河北、山東等6省(市)政府聯合下發《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。

　　這既標志著嚴治環保潮再度來襲，也意味著原料藥行業將在供給側格局變動的大背景下迎來景氣度長期回升，利好相關個股。一句話，上述企業股價即將再創新高。

　　環保政令觸動原料藥價格全線上漲

　　供小于求，面對這樣的場景唯有高價搶貨，最后產生“蝴蝶效應”，生產上游躺著“數錢”，讓消費者去“罵娘”。比如近期的紙業，政策要求去產能，導致原漿價格居高不下，造紙商只有花更大成本去采購原漿生產，產品上市后價格全部上漲，消費者只能忍氣吞聲去買質量不變、價格更高的衛生紙上廁所……

　　其實，相比紙行業，醫藥行業，尤其是原料藥行業是也如此。

　　在環保意識逐步加強，國家對環保逐步重視下，近幾年關于環保的政策“一個比一個嚴”。智通財經APP梳理發現，5年的時間，重大的環保政策已經頒布了不下10條。

　　如2012年國務院發布《重點流域水污染防治規劃》，要求加大醫藥等企業結構調整，關停高污染、高能耗的“低、小、散”企業；2015年4月“水十條”接踵而至，原料藥制造被列為十大重點整治行業之一；2016年環境保護十三五規劃中，要求原料藥制造業推進行業達標排放改造；2016年11月，石家莊政府推出《石家莊市大氣污染防治調度令》，要求全市原料藥制藥企業全部停產。

　　政策趨嚴，原料藥生產企業自然的合規執行，于是該停產的停產、該整治的整治。如此一來，原本市場供大于求的原料藥開始出現短缺，漲價也接踵而來。

　　智通財經APP觀察到，2016年原料藥市場漲勢兇猛堪比2008年，部分產品價格一漲再漲。以維生素為例，全球市場需求量約為15萬噸，20萬噸左右的產能，主要供應商有6家，除DSM蘇格蘭廠外，其余5家均在我國，分別是石藥、東北制藥、華藥維爾康、及江山制藥以及魯維制藥。而到目前為止，我國這5家生產企業的產能就已經與全球維生素市場需求量持平。

　　盡管與產能趨于飽和，但從出口方面來看，近兩年，我國維生素出口量增長迅猛。在北美份額逐步下降下，歐洲份額卻逐年提升，該區域也成為了我國維生素近兩年出口量猛增的引擎。

　　在歐洲需求量猛增與環保停產的背景下，2016年11月國內維生素原粉市場價格大幅上漲，飼料級原粉上調至38元/KG，食品級上調至40元/KG，較11初報價飼料級30元/KG，食品級32元/KG上漲超過25%。醫藥級維生素C報價上調至45元/KG。

　　發展到2017年9月，維生素已經是漲的“兩眼冒金星”了。截至9月4日最新報價，維生素煙酰胺、K3、B6、生物素進一步被提高，VA市場依然堅挺，D3市場關注增加。

　　維生素作為原料藥的冰山一角，漲勢都嚇退不少采購商?？上攵h保的壓力已讓原料漲價成為了“常態”。

　　而近日，環保部等10部委又下發了《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，要求醫藥、農藥企業在冬季采暖季全部停產，實施范圍包括天津、北京、石家莊、濟南、鄭州太原等城市。

　　如此頻繁的政策，我們可以預見的是，新一輪停產在即，原料藥漲價已成為定局。

　　石藥增長空間繼續放大

　　漲價潮來，自然會讓原料藥生產大戶們開心。拿國內維生素C龍頭企業石藥集團來說，因2016年12月石家莊環保，該公司的維生素C原料藥價格反彈，在2017年1月，其上調了出廠價至5萬元/噸（12月中旬出廠價為3萬元8/噸），當前是6.7萬元/噸。

　　受調價利好，石藥的股價至2016年12月開始迎來爬坡。從K線走勢來看，該股在187個交易日內，漲幅超過53.66%，總成交量24.98億股，均價10.36港元，涉及金額258.84億港元，十足的白馬股走勢。

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　　從2017年中期業績也可以看出，業績、股價雙漲，原料藥功不可沒。期內，該公司取得收入約72.02億港元，同比增加17.2%；毛利41.25億港元，同比增加35.9%；股東應占凈利達13.13億港元，同比增加27.1%；每股基本盈利21.69港仙，不派中期股息。

　　拳頭產品業績先不說，就原料藥（尤其是維C）業務而言，整體表現可謂漂亮。期內，該業務收入為19.28億港元，較2016年中期的16.66億港元，環比增加了近16個百分比。

　　具體而言，因維C價格大漲，石藥的維C板塊收入增長了12%，至7.6億港元；而咖啡因方面因出口（可口可樂）雅培、卡夫、雀巢）以及價格上漲的利好，該業務期內增長了53.1%，約5.48億港元。

　　按照環保限令和市場需求，該公司原料藥業務預計全年增長還將繼續。投資者不妨繼續關注，等待合適的投資機會。

　　聯邦制藥成原料藥好標的

　　除石藥外，聯邦制藥也將成為原料藥的贏家。并且因為原料業務恢復，明顯帶動了2017年上半年業績，實現扭虧為盈。

　　智通財經APP觀察到，2017年中期，該公司實現收入33.4億元，同比增長12.7%;凈利潤1.09億元，上年同期虧損1348萬元；基本每股收益6.71分。

　　為何說是原料業務恢復帶動了聯邦制藥的業績？我們不妨解析下該公司業務，即銷售中間體產品；銷售原料藥；銷售抗生素制劑產品、非抗生素制劑產品及空心膠囊。其中，2017年上半年，中間體收入為14.3億元；原料藥為16.09億元。

　　期內，該公司中間體及原料藥分部利潤率得到改善，上半年由于原材料成本、環保成本上升、國家環保核查推動供給側改革，中間體原料藥價格恢復到合理水平，利潤率得到提升。6APA價格從150元上漲至210元，訂單供不應求。由于內蒙古2018年1月1日開始執行強制性零排放，環保的力度會進一步加強，環評力度加強導致競爭對手產能恢復時間仍存在較大的不確定性，短則 1-2 個月，長則 1-2 年，從競爭上，給聯邦制藥提供了時間機會。

　　另外，在業績會上，公司管理層還表示，從7月起已經執行漲價的訂單，下半年中間體原料藥價格將會有進一步上漲的可能。

　　利潤上漲之余，中間體及原料藥的成本端也有了明顯改善。中間體原料藥產能利用率同比改善較好，6APA由70%上升至96%，青霉素工業鹽由32%上升至95.7%，半合成青霉素由46.5%上升至75.5%，產能利用率的提升大幅降低生產成本，在上半年價格同比變化不大的情況下，各版塊盈利能力得到有效提升。

　　并且當前6APA、半合成青霉素類價格分別維持在210元、185元/KG以上，按現有的產能利用率，下半年有望保持這一增速，預計該板塊能讓聯邦制藥利潤保持較好的彈性。

　　綜合而論，在環保趨嚴，原料價格上漲的大背景下，聯邦制藥不失為一個好標的。(田宇軒/文)